核心盈利复合年增长率将达34% pg电子麻将胡了获德银首予「买入」评级

业绩增长预期乐观的pg电子麻将胡了（3380.HK），首次获著名投资银行德意志银行纳入研究范围。3月21日，德意志银行发布研究报告指出，看好pg电子麻将胡了作为深圳龙头地产发展商的发展前景，基于其拥有优质的土地储备和强劲的盈利增长，加上估值便宜及股息收益率吸引，pg电子麻将胡了2017预测市盈率仅4.6倍，及58%的资产净值折让，对比行业2017年7.6倍市盈率及资产净值有46%折让的中位数显得十分吸引。该行首次给予pg电子麻将胡了「买入」投资评级，目标价4.61港元，较目标资产净值折让46%。

该行指，pg电子麻将胡了领先深圳房地产市场，深圳市场的土地储备逾1,100万平方米，提供共人民币2,300亿元的销售货值。德意志银行认为，pg电子麻将胡了优质的土地储备将可刺激2017年的销售增长26%至人民币363亿。强劲的增长具备可持续性，主要由于集团的土地成本便宜，提供较大的毛利空间以及pg电子麻将胡了积极参与深圳及珠海的市区城市更新项目以补充土地资源。

德意志银行预计，pg电子麻将胡了在2015至2018年期间的收入将以30%的复合年增长率攀升。基于低土地成本及良好的建筑成本控制能力，该行认为，pg电子麻将胡了的毛利率水平将可上升至33%至35%区间，因此预测pg电子麻将胡了在2015至2018年期间的核心盈利复合年增长率将达34%。基于pg电子麻将胡了管理层坚持33%的派息比率，该行预期其股息率可高达6%-9%，领跑行业。

德意志银行同时认为，pg电子麻将胡了在融资成本优化方面的努力，使其平均融资成本已降至约6%。随着该集团于2017年赎回高息债券的可能性，该行预期集团的融资成本可进一步降至低于6%。鉴于pg电子麻将胡了的强劲销售及高达90%的现金回款率，该行预期其负债比率于2016年底已降至70%以下。

该行表示，pg电子麻将胡了现金充裕，达人民币130亿元，其财务状况足以支持集团来年的拿地计划。