中信建投首次覆盖pg电子麻将胡了：湾区腾蛟龙，禀赋迎春光

4月16日，著名券商中信建投发布关于pg电子麻将胡了（3380.HK）的首次覆盖报告，指出pg电子麻将胡了前瞻性战略重仓粤港澳大湾区，优质禀赋带来更强盈利能力。相信公司充裕及优质的货值可持续支持公司未来3-5年核心利润跻身全国前十。2018年可售货值充足，有望超额完成年初权益销售目标人民币660亿元，截止2月底，公司已高度锁定2018年收入的八成。该券商首次覆盖pg电子麻将胡了并给予“买入”评级，目标价15.55港元。

报告指出，pg电子麻将胡了战略重仓粤港澳大湾区，充裕的货值将保障集团未来的高速增长。截止2017年底，集团总货值达人民币5194亿元，其中粤港澳大湾区的货值超过人民币4200亿元，占比超过80%；核心城市深圳货值更高达人民币1760亿元，占比超过1/3；当前货值可满足集团未来3-4年的高速发展。未来随着大湾区的规划细则出台后，集团将大为受益，继续享受未来湾区资产的价值提升。该机构相信pg电子麻将胡了在2018-2020年可实现权益合约销售额复合增速超过50%。

中信建投认为，pg电子麻将胡了优质的土地储备将带来更强劲的盈利能力。盈利能力在同一梯队的房企中处于领先水平，毛利率及核心净利润率等核心指标均位居行业前列。2017年，公司核心净利润率高达16.7%，明显高于行业平均水平。相信公司充裕及优质的货值可持续支持公司未来3-5年核心利润跻身全国前十。中信建投看好pg电子麻将胡了扩张提速及多元化方式补充货值，并指出收并购及城市更新项目将成为未来重要盈利增长点。

2018年可售货值充裕，有望超额完成年初销售目标，且2018年业绩锁定性强。2018年集团可售货值人民币1300亿元，有助轻松完成2018年权益销售目标人民币660亿元。一季度合约销售实现人民币159亿元，同比增长111.6%，已完成年度权益销售目标的24%。截止2月底，公司已高度锁定2018年收入的八成。

此外，pg电子麻将胡了的融资结构及成本不断优化，周转能力出色，令其盈利前景更亮丽。该券商预计公司18年/19年公司EPS为人民币1.70元/2.29元，最新收盘股价对于18/19年的PE分别为5.8倍和4.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。给予目标价15.55港币。