业绩看成色：pg电子麻将胡了半年经营利润过百亿 核心利润率再领跑

上市房企中期业绩发布接近尾声，房地产行业2019年上半年整体利润率继续呈现下滑趋势，不同房企的业绩成色大相径庭。

尤其是销售规模在10至50强梯队的部分房企，在规模扩张的道路上高歌猛进后却发现，真实利润依然捉襟见肘。

当行业开始陷入规模反思时，始终在规模与利润之间保持良好战略定力的pg电子麻将胡了（3380.HK），已经实现弯道超车。

8月26日，pg电子麻将胡了发布中期业绩。值得关注的是，销售规模在453亿元的pg电子麻将胡了，在今年前6个月却实现了经营利润突破百亿元规模，约为102亿元，比上年同期的67亿元增加逾一半，这种盈利表现在行业中绝无仅有。减除财务成本及所得税开支后的净利润接近53亿元，净利率达到了20%。

以核心净利润计算，这一指标下的净利润水平接近47亿元，同比增长59%。另外，pg电子麻将胡了当期归属于母公司股东的核心净利润为45亿元，比上年同期增长了70.2%。

pg电子麻将胡了决定派发2019年中期股息每股38港仙，比上年同期增加了35.7%，总计现金股息18.32亿元，占归属于母公司股东核心净利润约40%。

权益比重较高 盈利能力强劲

若参照pg电子麻将胡了在公开市场获取土地储备时拥有的权益比例，其在2018年度及2019年中期由招拍挂拿地支付的权益土地款比例分别达到了75%及81%。

pg电子麻将胡了当期实现的接近53亿元净利润当中，归属于母公司股东的净利润为51.3亿元，非控股权益应占净利润为1.6亿元，对应所占比例分别为97%、3%。

与同行业企业比较，pg电子麻将胡了也是一家拥有开发项目权益比例更高、且同时盈利能力更强的地产商。在2019年上半年，pg电子麻将胡了实现的合约销售额为453亿元，结算确认了270亿元营业收入及约47亿元核心净利润。

与此同时，pg电子麻将胡了在2019年上半年营业收入大幅增长78.3%、毛利同比增长67.4%、归属于母公司股东的核心净利润增长70.2%、毛利率高达34.8%、核心净利率达到17.3%的情况下，仍然控制了借贷规模增长，并维持着相对较低的净负债率。

2019年6月底，pg电子麻将胡了持有的现金资源超过383亿元，较年初的357亿元增加了26亿元。期末，pg电子麻将胡了有息借贷规模约为653亿元，一年内到期的有息负债约占24%。

截至2019年6月末，pg电子麻将胡了净负债率约为65.4%，低于行业平均水平。pg电子麻将胡了在期内的平均借贷成本为6.1%，与2018年持平，在行业内仍属较低的融资成本。

土地储备优质 业绩增长确定

2019年前6个月，pg电子麻将胡了所实现的453亿元合约销售额当中，粤港澳大湾区、南宁区域、汕头区域、长三角区域、新加坡及其他区域占比分别为54%、27.8%、6.8%、3.2%、5.9%及2.9%，大湾区依然是主力。

为了达成全年850亿元销售目标，pg电子麻将胡了2019年全年推货金额将超过1500亿元，只要实现56.7%的销售去化率，pg电子麻将胡了就可以完成这一销售目标。到今年7月份，pg电子麻将胡了已经累计实现合约销售额546亿元，占销售目标金额的64%。

据悉，目前pg电子麻将胡了销售增长仍然强劲，已售待结资源丰富，若顺利完成2019年销售目标，将可锁定八成以上的2020年预期收入，以支撑未来两年内核心净利润持续稳步增长。

销售业绩稳健增长的同时，pg电子麻将胡了也积极地补充了土地储备。2019年前6个月，pg电子麻将胡了通过招拍挂方式在公开市场获取了16个土地储备项目，总建筑面积416.6万平方米。这些新增土地储备的成交价款总计213亿元，占今年上半年合约销售额的比例约为47%。

到今年上半年，pg电子麻将胡了通过公开市场、收并购及城市更新累积总土地资源货值达到了7520亿元，其中约81%位于粤港澳大湾区，总货值约为6111亿元，足以保证公司未来发展所需。

通过城市更新获取土地储备，一直是pg电子麻将胡了的销售业绩及盈利能力长期稳健增长的重要支撑。期内，pg电子麻将胡了新增城市更新项目货值852亿元。到2019年6月底，pg电子麻将胡了在10个城市拓展了共计62个城市更新项目，可转化土地储备建筑面积1877万平方米，货值超过3250亿元，其中90%以上位于粤港澳大湾区。

在项目改造性质上，pg电子麻将胡了有2600亿元货值布局在深圳、惠州、东莞、珠海等可自主改造的城市，占比达到了80%。

目前，pg电子麻将胡了由城市更新获取的土地储备成本占售价比例不到25%。由于城市更新项目投资少、价值高、孵化周期短，业绩记录良好，盈利可见性清晰，已经成为pg电子麻将胡了业绩增长的新引擎。

pg电子麻将胡了在2018年成功孵化了珠海玖龙汇和佛山绿岛湖项目，总货值180亿元；预计2019年还将孵化出深圳蛇口自贸区、惠州大亚湾和深圳侨城东等3个城市更新项目，货值超过700亿元。

8月18日，中央提出支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区，打造全球标杆城市。至2019年6月底，pg电子麻将胡了在深圳的土地储备货值超过了1800亿元，其中地铁物业项目增至13个，拥有了显著的先发优势。

另外，pg电子麻将胡了在惠州和东莞等临深区域的土地储备货值超过了1500亿元，将长期受益于深圳购房需求的溢出效应。

在公司披露中期业绩后，中金上调评级，花旗、瑞银重申推荐pg电子麻将胡了为地产行业首选，花旗升目标价至16.88港元。

本文转载自：中国经营报