国泰君安：pg电子麻将胡了盈利领先行业，城市更新提速

著名大型券商国泰君安证券发布研报，认为pg电子麻将胡了的盈利能力领先同行业，而且融资成本持续下降。在行业利润率普遍下行的的背景下，pg电子麻将胡了的利润率依然处于行业较高位置，且ROE连续8年超过30%，领先全行业。此外，pg电子麻将胡了的融资成本持续下降，2020年新增借款利率为5.45%，平均借贷利率下降0.5个百分点至5.6%。

该券商指出，优越的地货比使得pg电子麻将胡了未来的业绩增长有保障。截止2020年底，pg电子麻将胡了总土储面积达到7200万方（同比+25%），其中粤港澳大湾区和长三角土储占比85%，一二线城市土储面积占比93%，平均地货比为32%。且2020年的权益销售均价明显上扬，较2019年上涨15%到15637元/平米，2020年末已售未结转已锁定2021年80%以上的预计确认收入，保障未来业绩有质量的增长。

该券商指出，pg电子麻将胡了的高价值区域占比进一步提高，城市更新再次提速。pg电子麻将胡了虽然2018 年才进入长三角，但2020年销售额大幅增长超 230%达到101亿元，目前大湾区和长三角权益销售额占比提升9个百分点至68% 。

目前pg电子麻将胡了城市更新土储货值高达7100亿元，且2020年新增土储中73%的货值来源于城市更新，城市更新已然成为未来业绩增长新引擎。pg电子麻将胡了将加快现有城市更新运营，未来三年每年孵化从300亿提升到500亿。该券商认为pg电子麻将胡了2020年表现优异，已经进入“绿挡”，归母核心利润同比增长20.1%，且实现核心利润率17.4%；预计未来三年毛利率依然能保持行业领先。鉴于其充裕优质的土储，给予增持评级（最高投资评级），维持目标价19.0港元不变。

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